王艺熹戴仕远董德志

何时关注汽车转债？经济及政策的分析，通过销量数据验证

汽车属于耐用品，拉长时间看，国内乘用车销量表现与宏观经济运行情况有较强关联度。购置税政策能有效刺激乘用车销量，我国共有过3轮购置税减免政策，今年以来各地推出的新能源汽车购置补贴有望对汽车消费形成有效提振。

汽车销售高频数据跟踪：主要关注乘用车产销量、上险量以及经销商库存，高频数据间需要互相交叉验证。

个券选择第一步：赛道选择-竞争格局与市场空间的考量。

某一零部件产品/技术的市场空间主要取决于其当前渗透率和远期有望达到的渗透率（量）以及单车价值量（价格）。根据国信汽车团队，现阶段看好单车价值量高、当前渗透率低（或产品持续升级提价）、竞争格局好的细分零部件领域，建议重点关注增量部件渗透率提升、存量部件赛道升级两条主线。

个券选择第二步：现存转债公司产品、客户及业绩梳理

公司主营业务、客户结构、市场地位、主要产品产能产量、近3年业绩情况梳理，个券包括：拓普转债、爱迪转债、冠盛转债、精锻转债、豪能转债、瑞鹄转债、沿浦转债、明新转债

个券选择第三步：正股定价的合理性考量

当前汽车零部件行业估值显著高于主流宽基指数，处于历史中等偏高水平；板块内部来看，燃油车零部件及轮胎公司估值弹性和中枢均大幅低于新能源汽车零部件公司，渗透率提升空间、技术水平、市占率、成本方面具有领先优势的公司享受较高的估值溢价。PE（TTM）波动较大，参考动态PE（当年一致预期）或更为有效。

个券选择第五步：转债估值价格以及其他信息跟踪

当前存续的汽零转债多数属于平衡型或偏股型，与正股股价联动性较好，溢价率普遍高于同等平价区间平均水平。

赎回风险方面，三花、伯特、银轮、明新、嵘泰正在累计赎回条件，需关注公司公告。瑞鹄、小康和文灿公告不赎回期限未满，大部分标的有满足条件后不赎回历史。汽零公司大股东普遍积极参与转债配售，减持操作相对比较缓慢。所有已退市转债均成功以转股形式退出。

风险提示：经济增速下滑导致汽车销量下降、极端天气影响企业正常生产经营。

本文源自券商研报精选