目前美国各行业仍处于积极去库存阶段，需求端带动生产端持续下滑，供应链薪酬增长降温趋势波动。从库存周期来看，对中国对美出口增速拐点的分析应重点关注美国制造业PMI指数和批发商存销比的走势，未来对反弹敏感度较高的行业可能是农产品、医药化工、副食品和家具。

当前阶段:美国各行业仍处于积极去库存阶段。

1)零售端:全行业库存下降趋势明确。12月份库存数据显示，全行业零售商库存下降趋势明确，关注仓销比边际上升趋势所隐含的销售需求下降程度。

2)生产端:受需求驱动，生产端持续下滑。12月美国产能利用率继续下降，耐用品行业整体下滑较快。中上游库存规模增速继续放缓，批发商仓销比恢复到疫情前水平。

3)运输端:美国供应链物流整体不错。1月份，交通运输、物流仓储行业薪酬增速低于私营单位平均水平，薪酬增速降温趋势震荡。太平洋航线回暖明显，2019年达到甚至超过同期或者等下半年。

对美出口:关注美国库存周期轮动敏感度高，中国反弹的行业。

1)增速拐点:关注美国库存进入被动去库存阶段的时点。中国对美出口增速在美国被动去库存阶段触底，美国批发商的库存与销售额之比对中国对美出口增速有一定领先。从美国的库存周期来看，我们认为判断对美出口触底反弹的拐点，应重点关注美国PMI的触底时间和库存销售比的变化趋势。建议关注出口下滑大趋势下的结构性机会。

2)行业影响:农产品、医药化工、食品、家具可能反弹敏感度较高。我们回应市场猜想，根据历史数据表现和库存周期角度给出我们的判断。从出口的历史表现来看，在中国对美出口增速触底的过程中，对增长反弹敏感度较高的行业主要集中在农产品、杂粮食品、医药、化工、家具和部分纺织品，而非机械、科技等“明星”赛道和产品；从库存周期来看，应重点关注美国去库存对我国出口增速带动作用较为明显的行业以及库存规模和存销比较低的行业，主要集中在农产品、医药化工、木制品和家具、计算机及外设等行业。综合来看，农产品、医药化工、食品、家具的反弹敏感度可能更高。针对美国对华进口依存度较高的行业，应重点关注出口增速反弹的规模和相关受益企业，而非时间和斜率。

风险因素:

美国经济比预期更快(更慢)进入衰退；美国去库存的进度比预期快(慢)；中美外贸政策变化超出预期；中国经济复苏不及预期。